Obligacje detaliczne w październiku 2026 r. Co wybrać?

Choć w ofercie obligacji detalicznych nie zmieniło się nic na październik, to na rynku długu dzieje się sporo.

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastoletniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W sierpniu sprzedano obligacje za kwotę 8,2 mld zł, dużo, ale nie rekordowo. Udział ROR w wyniku to 39%, a dla TOS było to 21% i dla COI 18%. Czwarte  miejsce zajęły EDO (11%). Są to bardzo podobne udziały względem lipca. Rola rolowania obligacji, szczególnie rocznych, staje się coraz istotniejsza: w tym roku rolowano już obligacje warte 13,3 mld zł, podczas gdy dla całego 2025 roku było to 13 mld zł.

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Nie ma jeszcze wstępnego odczytu inflacji za wrzesień, miesiąc temu wyniosła ona 3,4%. WIBOR 6M powoli wzrósł do 3,9%. Być może rynek ma tu jakąś szansę nieznacznej podwyżki stóp. 

Banki oferują na lokatach podobne odsetki co miesiąc temu, rzadko dochodząc w propozycjach do 4%. 

Ale to, co powinno zmienić podejście inwestorów w obligacje, to wydarzenia z rynku hurtowego. Rentowność obligacji 10-letnich przekroczyła wyraźnie 6% i nie ma ochoty niżej wracać:

Na tę sytuację na pewno złożyły się obawy inflacyjne związane z cenami ropy naftowej i jej dostępnością, ale też rosnące rentowności obligacji innych krajów. Obligacje amerykańskie przekroczyły rentowność 5,1%, brytyjskie 5,3%, a greckie 4,4%.

Nasz rynek nie został obojętny i na większość rodzajów obligacji detalicznych jest alternatywa z rynku hurtowego. Oto przykłady.

WZ0528 indeksowane WIBOR i zapadające za 20 miesięcy miały niedawno rentowność ok, 3,98%

Rentowność zerokuponowych OK0129 zapadających za 28 miesięcy sięgała 4,9-5% w poprzednim tygodniu.

Stałoprocentowe  PS0729 zapadające za 34 miesiące miały rentowność ok. 4,8%, a jeszcze dłuższe terminem serie gwarantowanych obligacji covidowych dawały nawet 6,3%

Anty-inflacyjna seria IZ zapadająca za niecałe 10 lat była wyceniana nawet poniżej 89%, co dawało efektywną marże ponad 3,1%. Takich marż nie dają nawet obligacje rodzinne.

Utrzymanie się takich rentowności będzie zależeć od sytuacji międzynarodowej, ropy, ale to oznacza, że może i deeskalować, odbudowując podaż ropy. Dlatego uważam, że warto choć czasowo wykorzystać rynek hurtowy w swoich inwestycjach, przenieść się na niego z detalicznego, bo ten nie rozpieszcza obecnie oszczędzających.

Znikające miasta (dane demograficzne po pierwszej połowie 2026 roku)

 Połowa 2026 roku w Polsce zamknęła się 115 tys. dzieci, z czego 6419 z obywatelstwem innym niż polskie.  Zmarło 210,5 tys. osób, co daje 95,5 tys. osób ubytku naturalnego w półroczu. Bilans ubytku wzrósł więc o około 2 tys. względem danych sprzed roku, ale po późniejszych korektach za 2025 jest to już niemal 3 tys. mniej osób. Wykres Rafała Mundrego prezentuje sumy kroczące za dwanaście miesięcy:

Półroczny ubytek zbliżył się do liczby ludności Wałbrzycha (97 5 tys. na koniec 2025), zaś roczny (za 12M) Gliwic i pod koniec roku może być równie duży co ludność Kielc (ok. 178,8 tys. osób). Dane dają cień nadziei, że hamuje spadek urodzeń, ale krzywa zgonów raczej nie będzie spadać, lecz wzrośnie. Tu muszę przyznać, że rok temu byłem większym pesymistą i uważałem, że już w 2025 r. możemy przekroczyć 180 tys. ubytku.

Dane ZUS wskazują na  przyrost liczby cudzoziemskich pracowników o 53 tys. osób w pierwszym półroczu 2026 r. To wynik lepszy niż rok temu, ale uzyskany głównie pracownikami z Ukrainy. Uzyskane przyrosty właśnie z tego kraju zdominowały statystykę. Nieznacznie poprawiły się przyjazdy z Białorusi, ale całość danych wskazuje na silną zależność od tego, co stanie się na Ukrainie.

Dane Eurostat z 2024 dla Polski wskazują, że migracja netto wyniosła 94,6 tys. osób.

Trwanie życia w 2025 roku wzrosło: 75,37 roku dla mężczyzn (wzrost o 0,4 roku) oraz 82,48 roku dla kobiet (wzrost o 0,2 roku). To cieszy, jak i cieszy spadek różnicy między płciami.

Nie widać na horyzoncie zmiany trendów, a TFR pozostaje niskie, tak jak w innych krajach. Najniższe TFR notuje Taiwan, około 0,68. Korea za to cieszy się ze wzrostu liczby urodzeń (nawet 15%), co prawdopodobnie pozwoli podnieść TFR do wartości 0.9. Nieznacznie tylko poprawił się trend w Japonii, dzięki spadkowi liczby zgonów można mieć nadzieję, że roczny ubytek będzie niższy niż rok temu. 

Nie widać też oznak poprawy w krajach posocjalistycznych. Kraje zachodnie uzupełniają przyrost naturalny imigrantami, ale i w tej praktyce pojawiają się pierwsze luki: spadek populacji odnotowały Niemcy. Zaś Francja, kraj wysokiej dzietności przez lata wpada w ujemny przyrost naturalny. Podobnie sytuacja wygląda w UK. Wycieki informacji z Rosji wskazują, że dzietność spada także tam, a wraz z nią liczba urodzeń.

Spada dzietność w Ameryce Południowej, osiągając w niektórych krajach (Chile, Kolumbia) wartość TFR około 1. Przejście do fazy ujemnego przyrostu może mieć miejsce na kontynencie znacznie szybciej, niż jeszcze kilka lat temu to szacowano. Globalnie jesteśmy już poniżej współczynnika zastępowalności.

Fundusze inwestycyjne, sierpień 2026

Dane z minionego miesiąca

Sprzedaż funduszy dłużnych w sierpniu wyraźnie spadła, i nie ma się co temu dziwić: obligacje skarbowe raczej traciły na wartości niż zyskiwały, bo rosła ich rentowność. Wzrosły za to nabycia do funduszy akcyjnych i mieszanych. PPK utrzymuje także duże napływy, a ich aktywa mogą wkrótce przekroczyć 60 mld PLN.

Zmiany aktywów uporządkowane kwotowo w funduszach otwartych na podstawie danych IZFiA.
Poprzedni miesiąc TUTAJ

Największe wzrosty:

1. PKO Akcji Rynku Złota 312.37 MLN PLN 28.44%
2. Erste Prestiż Spokojna Inwestycja 200.97 MLN PLN 7.58%
3. PKO Umiarkowany 197.8 MLN PLN 18.77%
4. PKO Obligacji Skarbowych Średnioterminowy 141.39 MLN PLN 1.81%
5. PKO Technologii i Innowacji Globalny 140.83 MLN PLN 4.07%
6. Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 139.59 MLN PLN 4.17%
7. Investor Gold 127.98 MLN PLN 17.38%
8. PKO Akcji Polskich 111.8 MLN PLN 6.12%
9. Erste Prestiż Akcji Polskich 105.83 MLN PLN 12.04%
10. PZU SEJF+ 91.62 MLN PLN 1.76%

W TOP10 aż dwa fundusze złota, które drożało, i trzy fundusze innych akcji. Zastanawiam się jednak, czy rzut klientów na złoto nie jest spóźniony.

Największe spadki:

1. PKO Obligacji Skarbowych Krótkoterminowy -138.48 MLN PLN -0.53%
2. Erste Obligacji Uniwersalny -85.81 MLN PLN -2.42%
3. ALFA SFIO -66.94 MLN PLN -93.58%
4. ING Obligacji -63.42 MLN PLN -0.77%
5. PZU Globalny Obligacji Korporacyjnych -45.14 MLN PLN -7.03%
6. ING Krótkoterminowy Obligacji -42.28 MLN PLN -0.78%
7. Erste Prestiż Obligacji Skarbowych -41.48 MLN PLN -2.53%
8. ALIOR Konserwatywny Obligacji Uniwersalny -38.21 MLN PLN -2.46%
9. ING Obligacji Plus -36.63 MLN PLN -0.93%
10. Erste Prestiż Obligacji Korporacyjnych -35.68 MLN PLN -1.22%

Klienci nie uciekali od funduszy dłużnych, a raczej przesuwali środki szukając bezpiecznych przystani, alokując ciągle więcej. Spadki aktywów są stosunkowo małe, bilans sprzedaży dodatni. Nie było też powodu, by uciekać z akcji.

Aktualności

VeloFunds TFI utworzyło 4 nowe subfundusze: Velofund Obligacji Skarbowych Krótkoterminowy, VeloFund Obronności i Cyberbezpieczeństwa Globalny, VeloFund Akcji Rynków Wschodzących, VeloFund Medycyny i Biotechnologii.
Pekao TFI też wprowadziło nowości: subfundusze Pekao Euro Dłużny Krótkoterminowy oraz Pekao Złota.
Stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-09-09.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
Allianz PIMCO EM Local Bond 3.85%
ING Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) 2.98%
Pekao Euro Dłużny Krótkoterminowy 2.03%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 1.85%
PKO Obligacji Dolarowych 1.2%

Interesujące wyniki dwóch funduszy z rynków wschodzących, być może to jaskółka lepszych czasów na długu.

Upadki w terminie 3M:
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -4.64%
inPZU Zielone Obligacje O -1.52%
PZU Dłużny Rynków Wschodzących -1.44%
PZU Obligacji Odpowiedzialnego Rozwoju -1.43%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -1.37%

W sytuacji spadających cen/rosnących rentowności amerykańskiego długu wyniki Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych musiały spaść. Można jednak sobie wyobrazić, że w odwrotnej sytuacji będą szybko zyskiwać.

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Aby lepiej przedstawić sytuację, sięgnę po wyniki miesięczne.

Wzloty w terminie 1M:
Superfund Spokojna Inwestycja 0.32%
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych II 0.31%
Superfund Spokojna Inwestycja Plus 0.29%
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych 0.29%
Generali Konserwatywny 0.28%

Funduszom krótkoterminowym i konserwatywnym udało się uzyskać niewielki dodatni wynik. Mało atrakcyjny dla Kowalskiego, ale przynajmniej dodatni. Na drugim końcu krzywej (długie terminy) wygląda to zupełnie inaczej:

Upadki w terminie 1M:
Erste Prestiż Obligacji Skarbowych -3.46%
VIG / C-QUADRAT Obligacji Uniwersalny -3.33%
Esaliens Obligacji Uniwersalny -3.26%
Generali Obligacje Aktywny -3.1%
Plus Ipopema Obligacji Uniwersalny -3.03%
Allianz Obligacji Dynamiczny -2.97%
Eques Obligacji Uniwersalny -2.89%
SGB Dłużny -2.79%
Ipopema Obligacji Uniwersalny -2.75%
Investor Obligacji Uniwersalny -2.66%

Skutki tych wyników zobaczymy dopiero we wrześniu. Obserwacja Catalyst raczej przekonuje mnie, że nie ma tu paniki, jest osuwanie. Gdy się zakończy, możemy wrócić do wzrostów. Z drugiej strony można spytać, kiedy to będzie i czy klienci wytrzymają. Warto jednak mieć w pamięci: opanowanie ryzyka inflacji powinno przynieść wzrosty.

Pozostałe fundusze 1M

Wzloty w terminie 1M:
inPZU Bitcoin O 20.3%
BeGlobal Bitcoin PLN 17.31%
inPZU Akcje Rynku Złota O 12.54%
Superfund Spółek Złota i Srebra 11.34%
UNIQA Akcji Rynku Złota 10.88%
Allianz Akcji Rynku Złota 10.46%
PKO Akcji Rynku Złota 10.41%
Allianz Global Metals and Mining 10.15%
ING Surowców 9.73%
inPZU Akcje Rynku Surowców O 9.5%

Ponownie widać wyniki rajdu na złocie, a dopiero dalej inne surowce, i to mimo napiętej sytuacji na rynku węglowodorów.

Upadki w terminie 1M:
inPZU Akcje Sektora Technologii Kosmicznych O -11.68%
PKO Dóbr Luksusowych Globalny -8.49%
Skarbiec Top Brands -7.32%
Ipopema Globalnych Megatrendów -5.81%
BNP Paribas Akcji Światowych -5.58%
BNP Paribas Akcji Aqua -5.36%
Investor Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych -5.33%
PKO Infrastruktury i Budownictwa -5.23%
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O -5.04%
Esaliens Małych Spółek Amerykańskich -4.99%

Fundusze akcyjne powiązane z rynkiem technologicznym i amerykańskim wyraźnie nie miały w tym miesiącu szczęścia. Czekamy na lepsze czasy, a póki co cieszy nieobecność polskich akcji w tej statystyce.

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Obligacje detaliczne we wrześniu 2026. Co wybrać?

Minął kolejny miesiąc bez zmiany stóp i bez zmiany oferty. 

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W lipcu sprzedano obligacje za kwotę  aż 9,8 mld zł, to kolejny rekord od co najmniej dwóch lat. Udział ROR w wyniku to 40%, a dla TOS było to 21%. Trzecie miejsce zajęły COI (18%), a czwarte  EDO (9%).

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Ostatni odczyt inflacji pokazał 3,4%,  ale nie obejmował w pełni sierpnia. WIBOR 6M nieznacznie zmieniał się do 3,85%. Niech stabilność WIBOR Was nie zwiedzie: w kwestii paliw brak spokoju i stabilizacji, co napędza strach przed inflacją.  

Oferty banków nie zmieniły się względem lipca, większość "bezwarunkowych" najlepszych propozycji to nieco ponad 3%, ale z ukrytych ofert dało się uzyskać 4%. Obligacje ROR nadal wydają się dobrą alternatywą dla zwolenników lokat.

Rynek hurtowy praktycznie cały miesiąc kusił rentownością wyższą, niż obligacje detaliczne, oczywiście dla dłuższych terminów. Ale atrakcje zaczynały się nawet dla okresów 2-4 lata, a co tu mówić 10 lat, gdzie rentowność nawet wzrosła na dzień tego wpisu: 

Rentowność ciągną nie tylko polskie obawy inflacyjne, ale i obawy z innych rynków. Problem, jak mam z powyższym wykresem jest taki, że nowo zarysowany szczyt wcale nie musi okazać się szczytem - może być odcinkiem dalszej drogi w górę. Dlatego zalecam ostrożność w wybieraniu okresu oszczędzanie ze stałymi stopami procentowymi, mimo że tak wysokich dawno nie widzieliśmy. W tym miesiącu gwarantowane stałoprocentowe obligacje zapadające w połowie 2030 roku widziałem z rentownością 5%, a zapadające w 2035 roku na ponad 5,8%. Niższe od tych rentowności miały obligacje indeksowane WIBOR w obliczeniach teoretycznych, ale tu trzeba pamiętać, że WIBOR może się zmienić, szczególnie jeśli zmienią się stopy. Nadal jednak były to wartości atrakcyjne względem  serii DOR.

Anty-inflacyjna seria IZ0836 była wyceniana najczęściej w przedziale 89-90.5% i efektywna marża na niej przekraczała 3%. Niezmiennie od paru miesięcy uważam ofertę hurtową za bardziej atrakcyjną, z uwagą jak wyżej, że w przyszłości niektóre dzisiejsze "atrakcje" mogą wydać się za słabe. Trudno tu coś przewidywać na przyszłość, nie mniej rolowanie długoterminowych obligacji detalicznych czekając do daty wykupu uważam za złą strategię. 

Powtórzę opinię sprzed miesiąca: utrzymywanie się wysokich rentowności uważam za niepokojące. Szczególnie, że sierpień mamy za sobą, a jego ostatni dzień wyznaczył nowy roczny szczyt obligacji 10-letnich. Popyt na rynku hurtowym nie pojawił się aż do końca wakacji, a na rynku detalicznym skupia się na terminie 1-3 lata.

Fundusze inwestycyjne, lipiec 2026

Dane z minionego miesiąca

W lipcu klienci śmielej kupowali fundusze dłużne, ale też akcyjne (w tym akcji polskich) i mieszane. Nabycia PPK wyniosły 1,017 mld, umorzenia 373 mln. Pod względem zakupów to był dobry miesiąc, lepszy od niezłego czerwca. I to pomimo mało komfortowej sytuacji z obligacjami krajowymi: ich ceny osuwały się.

Zmiany aktywów uporządkowane kwotowo w funduszach otwartych na podstawie danych IZFiA.
Poprzedni miesiąc TUTAJ

Największe wzrosty:

1. PKO Obligacji Skarbowych Średnioterminowy 302.48 MLN PLN 4.04%
2. PKO Obligacji Uniwersalny 296.43 MLN PLN 3.0%
3. ING Akcji 256.38 MLN PLN 8.93%
4. Esaliens Akcji 218.2 MLN PLN 14.13%
5. PKO Akcji Polskich 180.76 MLN PLN 10.97%
6. PZU Akcji KRAKOWIAK 174.47 MLN PLN 7.56%
7. Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 154.03 MLN PLN 4.82%
8. ING Akcji CEE 142.15 MLN PLN 5.39%
9. PZU SEJF+ 122.69 MLN PLN 2.42%
10. Generali Obligacji Krótkoterminowy 121.54 MLN PLN 3.34%

Choć klienci dopłacali do funduszy dłużnych, to niewielkie zmiany cen, czy nawet osuwanie się cen sprawiło, że w czołowej dziesiątce znalazło się tylko kilka funduszy dłużnych. Pozostałe to fundusze akcyjne, gdyż nasza giełda dynamicznie rosła w lipcu, a dodatkowo klienci przeciez wpłacali nowe środki.

Największe spadki:

1. Skarbiec - Spółek Wzrostowych -220.85 MLN PLN -19.21%
2. ING Obligacji -131.74 MLN PLN -1.57%
3. Erste Obligacji Uniwersalny -97.86 MLN PLN -2.68%
4. PZU Papierów Dłużnych POLONEZ -65.53 MLN PLN -1.41%
5. Generali Obligacji Uniwersalny Plus -57.22 MLN PLN -5.94%
6. PZU SFIO UNIVERSUM -57.18 MLN PLN -2.54%
7. Erste Prestiż Obligacji Korporacyjnych -52.15 MLN PLN -1.74%
8. QUERCUS Obligacji Skarbowych -48.69 MLN PLN -3.97%
9. inPZU Obligacje Rynków Wschodzących -47.37 MLN PLN -25.37%
10. Skarbiec - Obligacji -44.65 MLN PLN -6.75%

Niektóe fundusze obligacji traciły zainteresownaie klientów - być może były to konwersje do innych funduszy. Uwagę przykuwa numer 1, tracący prawie 20% aktywów głównie na skutek zmian notowań. Należy tylko życzyć Skarbcowi zmiany trendu.

Aktualności

Subfundusz PKO Papierów Dłużnych USD zmienił nazwę na PKO Obligacji Dolarowych. Polityka funduszu pozostaje bez zmian.
UNIQA połączy dwa subfundusze: UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny zostanie przejęty przez UNIQA Globalny Dłużny Uniwersalny. Połaczenie nastąpi w drugiej połowie września 2026.
BNP Paribas TFI zmienił nazwę BNP Paribas Akcji Wzrostowych USA na BNP Paribas Akcji Przełomowych Technologii i jednocześnie zmienił strategię funduszu.
VeloFunds TFI uruchomiło cztery nowe subfundusze. Po szczegóły odsyłam do artykułu analizy.pl

Stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-08-11

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 4.21%
PKO Obligacji Dolarowych 3.8%
Pekao Obligacji Dolarowych Plus 3.49%
Pekao Obligacji Europejskich Plus 1.82%
PZU Globalny Obligacji Korporacyjnych 1.39%

Sytuacja z długiem zagranicznym nie zmieniła się znacząco od poprzedniego miesiąca, stąd dodatnie stopy zwrotu za trzy miesiące, ale warto dodać, że USD też nie zyskiwał. Kto zatem w ciągu miesiąca tracił?

Upadki w terminie 1M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy -4.83%
PZU Dłużny Rynków Wschodzących -2.33%
Millennium Instrumentów Dłużnych -2.29%
Pekao Obligacji Dolarowych Plus -2.22%
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -2.21%

Opadł entuzjazm wobec węgierskiego długu, nadal słabo wypadał dług rynków wschodzących, a papiery dolarowe z hedge także nie rosły.

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Wzloty w terminie 3M:
Rockbridge Obligacji Korporacyjnych 3.03%
Rockbridge Obligacji Aktywny 2 2.3%
Rockbridge Obligacji 2.16%
PZU Dłużny Korporacyjny 2.07%
Rockbridge Dłużny 1.98%

Ostatnie miesiące to trudny okres dla chcących zarabiać na obligacjach, ale mimo to Rockbridge znalazł na to jakiś sposób. Gros rynku wygląda dosyć płasko, bo po osuwaniu się cen obligacji skarbowych na rynku wtórnym siłą rzeczy wyceny w funduszach spadły. Być może ma to zwiazek z okresem urlopowym i obawami o ropę. ale stopy stoją w miejscu. Na takim rynku trudno zarobić, a kursami może szarpać. Oto w kwartał traci tylko jedenk fundusz:

Upadki w terminie 3M:
Eques Obligacji Uniwersalny -0.21%

Za to w miesiąc traciło wiele skarbowych:

Upadki w terminie 1M:
PZU Papierów Dłużnych POLONEZ -3.17%
VIG / C-QUADRAT Obligacji Uniwersalny -2.93%
Eques Obligacji Uniwersalny -2.91%
Esaliens Obligacji Uniwersalny -2.9%
Erste Prestiż Obligacji Skarbowych -2.83%
Generali Obligacje Aktywny -2.81%

co moze kogoś aktywnego na rynku obligacji cieszyć, ale raczej nie klientów TFI.

Pozostałe fundusze 1M

Wzloty w terminie 1M:
inPZU Akcje Rynku Złota O 19.47%
Superfund Spółek Złota i Srebra 18.67%
Allianz Akcji Rynku Złota 18.27%
PKO Akcji Rynku Złota 16.99%
QUERCUS lev 16.26%
Esaliens Złota i Metali Szlachetnych 16.21%
UNIQA Akcji Rynku Złota 15.4%
Allianz Global Metals and Mining 14.1%
Esaliens Akcji 12.48%
inPZU Akcje Rynku Surowców O 12.01%

Potężne odbicie na złocie zdominowało listę zyskujących funduszy, a było ich dużo i nie brakuje polskich akcji, które zyskiwały ponad 7%.

Upadki w terminie 1M:
Superfund Akcji Blockchain -9.55%
QUERCUS short -7.59%
Skarbiec Value -7.11%
Esaliens Akcji Rynków Wschodzących -6.03%
Skarbiec Spółek Wzrostowych -4.64%
Investor Turcja -4.11%
Allianz Artificial Intelligence -4.07%
UNIQA Akcji Rynków Wschodzących -4.05%
UNIQA Selective Equity -3.95%
Esaliens Spółek Innowacyjnych -3.8%

Spadki w minionym miesiącu były słabsze i mniej liczne, jest wśród nich grupa funduszy technologicznych i kilka funduszy rynków wschodzących.

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Obligacje detaliczne w sierpniu 2026. Co wybrać?

Stopy nie zmieniają się i sierpień nie przynosi zmian do oferty obligacji detalicznych. Tradycyjnie tabela:

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W czerwcu sprzedaż obligacji wyniosła 8,6 mld zł, najwięcej od początku 2025 roku.. Udział ROR w wyniku to 44%, zaś COI i TOS wyniósł po 17% z niewielką przewagą TOS. 

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Stopa referencyjna wynosi nadal 3,75%. Wstępny odczyt inflacji pokazał 3%,  WIBOR 6M nieznacznie spadł do 3,81%. Atmosfera uspokojenia wojny z Iranem przepadła razem z kolejnym atakiem USA i ceny ropy powędrowały w górę, choć już nie tak rekordowo. Zabrakło za to kontynuacji tarcz i ulg dla kierowców, co przełożyło się na wysokie ceny paliw. Inflacja znów straszy.

Oferty banków były zróżnicowane, od tych co dawały niewiele ponad 3% do ukrytych ofert 4%. Stąd sytuacja serii ROR nie wydaje się być specjalnie zagrożona czy różna od zeszłego miesiąca.

Rynek hurtowy za to po pierwszych tygodniach lipca ponownie pokazał pazur. Ceny spadły, rentowności wzrosły.

W ostatnim tygodniu lipca dawało się kupić stałoprocentowe obligacje na 4 lata z rentownością przynajmniej 4.7%, a 8,5-latki bywały i za 5.7%. Taniała też hurtowe seria IZ0836, to obligacje inflacyjne. Zdarzały się i lepsze iż detal rentowności w innych terminach, także krótszych. Dlatego ponownie, pod wpływem wiatru polityki USA, uważam ofertę hurtową za lepszą począwszy od zapadalności po 2028 r.

Do czasu ponownych zmian na arenie międzynarodowej.

Utrzymywanie się wysokich rentowności uważam za niepokojące. W końcu nie jest powiedziane, że po gorszym okresie dla Skarbu musi przyjść lepszy. 

Fundusze inwestycyjne, czerwiec 2026

Dane z minionego miesiąca

Dane TFI za czerwiec 2026 r. wskazują, że klienci przede wszystkim wpłacali pieniądze;  saldo sprzedaży 5.1 mld to tegoroczny rekord. Na pewno pomogły w tym wyniki samych funduszy. Ponownie liderami były fundusze dłużne. Lepsza atmosfera dotyczyła też akcji, a PPK niezmiennie prą do przodu.

Zmiany aktywów uporządkowane kwotowo w funduszach otwartych na podstawie danych IZFiA.
Poprzedni miesiąc TUTAJ

Największe wzrosty:

1. PZU SEJF+ 492.46 MLN PLN 10.74%
2. PKO Obligacji Skarbowych Średnioterminowy 435.95 MLN PLN 6.18%
3. PKO Obligacji Uniwersalny 331.38 MLN PLN 3.47%
4. PKO Obligacji Skarbowych Krótkoterminowy 330.43 MLN PLN 1.28%
5. ING Obligacji 204.36 MLN PLN 2.49%
6. Pekao Konserwatywny Plus 182.53 MLN PLN 3.18%
7. Millennium Obligacji Klasyczny 172.0 MLN PLN 2.58%
8. PZU Papierów Dłużnych POLONEZ 135.44 MLN PLN 3.01%
9. Pekao Konserwatywny 134.75 MLN PLN 1.7%
10. Generali Obligacji Krótkoterminowy 123.13 MLN PLN 3.5%

Obecna dziesiątka liderów we wzroście aktywów to same fundusze dłużne, a na pierwszym miejscu wyróżnia się PZU Sejf+, wyprzedzając trzy inne fundusze znacznie większego PKO TFI. PZU Sejf+ w w swojej grupie wyróżnił się wynikiem półrocznym, ciężko jednak powiedzieć, jak zachowają się jednostki w trzecim kwartale.

Z dalszych pozycji na liście zauważyłem inwestycje w obligacje rynków rozwiniętych, w tym USA.

Największe spadki:

1. PKO Akcji Rynku Złota -193.85 MLN PLN -14.63%
2. Investor Gold -128.33 MLN PLN -14.91%
3. PKO Surowców Globalny -80.62 MLN PLN -14.4%
4. Skarbiec - Spółek Wzrostowych -71.42 MLN PLN -5.85%
5. Allianz Akcji Rynku Złota -63.82 MLN PLN -22.43%
6. ING Surowców -58.69 MLN PLN -12.22%
7. Generali Złota -57.24 MLN PLN -18.28%
8. PZU Akcji KRAKOWIAK -56.23 MLN PLN -2.38%
9. Allianz Akcyjny -53.37 MLN PLN -1.08%
10. inPZU Akcje Polskie -41.37 MLN PLN -15.38%

 2/3 pozycji tej dziesiątki można wyjaśnić spadkowym kursem złota i ucieczką klientów. Spółki wzrostowe nie mają nadal dobrej passy, a wahania naszej giełdy dopełniają obrazu popularności.

Aktualności

Erste zmieniło politykę dwóch subfunduszy: Erste Prestiż Akcji Globalnych i Erste Prestiż Prosperity. Mają teraz uwzględniać kryteria ESG w procesie inwestycyjnym, a drugi dodatkowo zmienia nazwę na Erste Prestiż Fair Invest. Po szczegóły odsyłam do Erste.

Notowania z 15 lipca 2026.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 9.64%
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 8.1%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 6.03%
Pekao Obligacji Dolarowych Plus 5.63%
PKO Papierów Dłużnych USD 5.46%

 Węgry mogą zadziwiać siłą odbicia obligacji, ale zachowałbym ostrożność co do trwałości tego trendu. Bezsprzecznie umocnienie dolara do złotówki pomaga funduszom obligacji USD.

Upadki w terminie 3M:

Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -1.91%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -1.28%
inPZU Obligacje Skarbowe Amerykańskie O -0.74%
ING Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) -0.73%
Pekao Obligacji Wysokojakościowych -0.57%

Zupełnie inaczej wygląda sytuacja w subfunduszach z obligacjami USA, które stosują hedging do PLN. Przypuszczam, że gdy rentowności obligacji USA zaczną spadać, to te fundusze pokażą siłę.

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

To, jak mocno odbiły fundusze obligacji pokazywałem już miesiąc temu, i nadal to odbicie jest widoczne w danych kwartalnych,  więc tym razem pokażę zmianę w ciągu miesiąca:

Wzloty w terminie 1M:
Rockbridge Obligacji Korporacyjnych 1.27%
VeloFund Obligacji 0.91%
Ipopema Instytucjonalny Dłużny Uniwersalny SFIO 0.8%
Rockbridge Neo Obligacji Skarbowych 0.8%
Rockbridge Neo Obligacji Plus 0.79%

Rockbridge zdominował listę subfunduszy z wyróżniającym się wynikiem miesięcznym. Nie wiem, jaka jest tajemnica tego sukcesu, w dłuższych ujęciach te subfundusze pojawiają się rzadziej.

Żaden z subfunduszy w tym okresie nie poniósł straty, ani w terminie 3M. To co jest oczywiste, to fakt, że ostatnie tygodnie nie sprzyjały dalszemu umocnieniu obligacji skarbowych ze względu na ponowne otwarcie konfliktu z Iranem i zagrożenie inflacją. Fundusze czysto skarbowe mają więc swój mały  rollercoaster, a wyniki są dosyć zróżnicowane.

Pozostałe fundusze 3M

Fundusze inne niż dłużne - najpierw spojrzenie 3M:

Wzloty w terminie 3M:
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O 33.17%
Caspar Akcji Globalny Megatrendy 24.46%
QUERCUS Tech lev 24.05%
Generali Akcji: Megatrendy 23.82%
Pekao Megatrendy 21.82%

Pomimo dosyć trudnego okresu dla funduszy typu growth, to okazuje się, że fundusze od megatrendów, czyli w znacznym stopniu właśnie spółek wzrostowych, są w czołówce wyników 3M.

Upadki w terminie 3M:
Superfund LEV Silver -43.01%
Superfund Silver Powiązany SFIO kat. Standardowa -29.55%
QUERCUS Silver -28.36%
Superfund Spółek Złota i Srebra -25.5%
Superfund LEV Gold -25.07%

Wyraźny spadek cen jednostek funduszy złota i srebra tłumaczy się sam: kruszce traciły na wartości.

Pozostałe fundusze 1M

Wzloty w terminie 1M:
Esaliens Małych i Średnich Spółek 9.67%
AGIO Akcji Małych i Średnich Spółek 8.24%
mBank Innowacji PL M 8.04%
QUERCUS lev 7.71%
Esaliens Akcji 7.24%

Polskie akcji, szczególnie małych spółek, zyskiwały na giełdzie, co w minionym miesiącu dobrze oddały i subfundusze. Dla akcji ten rok jest póki co bardzo dobry.

Upadki w terminie 1M:
Superfund LEV Silver -27.18%
Superfund Akcji Blockchain -20.43%
Skarbiec Spółek Wzrostowych -19.33%
Skarbiec Nowej Generacji -18.97%
Superfund Silver Powiązany SFIO kat. Standardowa -18.64%
QUERCUS Silver -18.48%
Superfund Spółek Złota i Srebra -14.41%
inPZU Akcje Rynku Złota O -13.81%
Allianz Akcji Rynku Złota -12.22%
PKO Akcji Rynku Złota -12.18%

Obraz 1M jest tu podobny do 3M, a dopełnia go Skarbiec swoimi słabymi wynikami w dwóch subfunduszach. Być może zarządzający czekają na odbicie, czego im życzę.

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Demograficzny walec i jego wpływ na branże w 2026 roku.

 Tak jak rok temu próbuję odnaleźć branże, które pod wpływem zmian demograficznych ucierpią lub zyskają. Już tradycyjnie zaczynam od najmłodszych.

Żłobki. Proces spadku liczby potencjalnych klientów praktycznie dobiega końca. W maju tego roku premier powiedział, że w grudniu 2023 r. liczba miejsc w żłobkach wynosiła ponad 226 tys. miejsc, w kwietniu 2026 r. prawie 272 tys. miejsc, a celem na koniec 2026 r. jest łącznie 326 tys. miejsc. To oznaczałoby, że w przyszłym roku liczba miejsc przekroczy 2/3 wszystkich dzieci jedno- i dwurocznych. Premier jednak wspomniał o 80%. Tymczasem w 2024r.  do żłobków i klubów dziecięcych chodziło ok. 181 tys. dzieci. Dodatkowo 11,3 tys. miało opiekę u opiekunów dziennych. Uważam, że będzie dużym sukcesem, jeśli wykorzystanie miejsc w tych wszystkich formach osiągnie 200 tys. w przyszłym roku, a prawie pewne jest, że zafundujemy sobie 100 tys. wolnych miejsc.

Budowa żłobków bez dzieci to nie tylko marnotrawstwo środków, to marnowanie potencjału i tworzenie zbędnych etatów, być może dla nepotyzmu. Żłobki powinny być tam, gdzie są rodziny, a nie równo rozłożone na mapie kraju. Ponadto rozrost publicznych żłobków zagrozi dalszemu istnieniu prywatnych placówek.

O przedszkolach coraz częściej czytam, że są zamykane w centrach dużych miast lub te wymagające remontu, likwidowane są grupy, szczególnie wydziały przedszkolne w szkołach. 

Coroczny odpływ 8% dzieci w kolejnych rocznikach niżu nie napawa optymizmem, gdyż wcześniej nie miało to miejsca, dlatego sądzę, że dopiero ten rok pokaże dramat spadku demograficznego. Dane GUS potwierdzają słuszność moich kalkulacji:

W przeciwieństwie do żłobków, sieć przedszkoli już kilka lat temu bardzo dobrze była dopasowana do potrzeb i tylko na nowych osiedlach czy suburbiach dostęp do przedszkola mógł być problemem. Teraz stanie się odwrotnie: problemem staje się brak dzieci.

Niż dojdzie do szkół w klasach nauczania początkowego 1-3 w 2027 roku, ale początkowo nie będzie tak samo zauważalny wszędzie. Przypomnę, że w 2019 r. urodziło się 374954 dzieci, a w 2020 r. już tylko 355309. Niż najsilniej dotknie obszary wiejskie i małe miasta. Tam gdzie już teraz są małe szkoły dyskutuje się zamknięcie placówek, na co rodzice z reguły się nie zgadzają, natomiast za kilka lat to zjawisko stanie się powszechne. Apeluję do rodziców: zadbajcie o to, by wasze dzieci miały z kim się bawić i uczyć, bardzo małe szkoły im tego nie zapewnią. W konsekwencji obrony takiej szkoły gmina traci spore pieniądze, a dzieci tracą szanse na rozwój. Czy warto krzywdzić swoje dziecko?

Rynek piwa 0% i innych drinków bez alkoholu. Kolejny roczny raport piwowarów wskazuje na dalszy wzrost tego rynku. W najnowszym raporcie wskazany jest profil demograficzny konsumenta. Wynika z niego, że młodsze pokolenie sięga po bezalkoholowe napoje nawet częściej, niż seniorzy, co oznacza istotną zmianę kulturową. Raport pokazuje szereg argumentów za zmianą stylu życia i dalszą ekspansją rynku non-alco.

Wykonałem prostą statystykę z rejestru CEIDG, porównując liczbę nowych i zakończonych działalności. Wynika z niej, że gospodarka jest w dobrej kondycji, nieznaczna liczba firm się zamyka, jest wśród nich trochę firm z branży produkcji tekstylnej. Tłumaczę to tym, że szycie na zamówienie stało się bardzo drogie, a szczególnie dotyczy to części niepraktycznej i wychodzącej z mody odzieży wierzchniej i futer. Sama ogólna sprzedaż odzieży jednak się trzyma.

Raport PMR na temat artykułów dziecięcych za 2025 r. wskazuje na niepokój branży zmianami demograficznymi oraz spadek dynamiki i oraz erozję cenową. Zaostrzanie się walki konkurencyjnej jest w takiej sytuacji normalne. Branża wyhamowuje, ale nie cofa się. Jak sądzę, może szukać nowych odbiorców, np. jak LEGO dla dorosłych.

Statystyka CEIDG ujawnia za to dynamiczny wzrost działalności medycznej i okołomedycznej. Np. praktyka lekarska ogólna w okresie od czerwca 2025 r. do końca maja 2026 to saldo ponad 4100 nowych podmiotów. Fizjoterapia - saldo ponad 1800 podmiotów więcej. Działalność pielęgniarska i położnicza - saldo przyrostu o ponad 1600 podmiotów. To, czego wyraźnie potrzebujemy i chcemy, to zdrowie! Szczególnie na starość.

Nadal dobrze też trzymają się programiści, branża budowlano-montażowa, branża beauty. Można by jeszcze długo wymieniać inne branże, w których liczba firm rośnie. Natomiast liczba konsumentów, którzy chcieliby brać kredyt, spada. 

Nie jest wielką tajemnicą, że seniorzy maja mniejsze szanse na kredyt bez dobrego zabezpieczenia, bo wraz z wiekiem rośnie ryzyko śmierci i zarazem braku spłat. Także bardzo możliwe, że ten trend będzie postępował.

Zamierzam kontynuować swoje obserwacje i powtórzyć analizę CEIDG w przyszłym roku. Zachęcam do dzielenia się spostrzeżeniami o wpływie demografii na różne branże i sprzedaż.

Obligacje detaliczne w lipcu 2026. Co wybrać?

Oferta lipcowych obligacji detalicznych ponownie zostaje bez zmian, już od kwietnia 2026 r. Tabela dla porządku:

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W maju sprzedaż obligacji wyniosła 5,4 mld zł, ponownie nieco spadła, zgodnie z przewidywaniami. Udział ROR w wyniku to 42%, COI 18%, a udział TOS wyniósł 16%. To kolejność i wielkości niewiele odbiegające od zeszłego miesiąca. 

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Stopy procentowe nie zmieniły się, stopa referencyjna wynosi 3,75%. Odczyt inflacji ponownie pokazał 3,1%, a do kolejnego zostało kilka dni.  WIBOR 6M nieznacznie spadł do 3,9%. Uspokojenie wojny z Iranem i porozumienia wyraźnie wpłynęły na ceny ropy i oczekiwania inflacyjne, co z kolei podniosło ceny obligacji hurtowych. A skoro tak, to ich rentowności spadły.

Oferty banków w czerwcu także wyhamowały, ponownie spadając w okolice 3,5%. Dlatego można oczekiwać dalszego kupowania obligacji ROR i DOR. Jakąś konkurencją mogły by być tu serie obligacji hurtowych WZ zapadające w 2028 r., ale nie będzie to obecnie wyraźnie większy zysk.

Oferta hurtowa generalnie straciła na atrakcyjności w czerwcu. Dla trzylatek jakąś konkurencją może być jeszcze nieco dłuższe, bo zapadające za 4 lata obligacje gwarantowane FPC0630. Można z tego wysnuć wniosek, że trzylatki mogą wrócić do łask inwestorów, ale w pewnych granicach, które wyznaczy inflacja.

Świadczy o tym popularność obligacji COI. Policzmy: 3,1% inflacji i 1,5% procenta marży to 4,6%. Nieznaczny spadek inflacji zrównałby odsetki COI i TOS, a wzrost zwiększyłby różnicę. A ta będzie jeszcze wyższa dla EDO. No chyba, że inwestorzy zdecydują się na hurtowe serie IZ, które co prawda zdrożały, ale nadal notowane są poniżej nominału, co oznacza premię. Tak czy inaczej, warto pamiętać o obligacjach inflacyjnych.

Inwestorzy w tej sytuacji nie mają "kuszących jabłek" i muszą po prostu przemyśleć zapadalność swoich portfeli.

Nierówna przyszłość nowego emeryta w danych ZUS za 2025 rok.

 Od kilku lat obserwuję system emerytalny i statystyki dotyczące emerytur w Polsce. Poprzedni wpis z tego cyklu znajdziecie TUTAJ.

W marcu 2026 r. emerytury i renty w ZUS pobierało 8 077,5 tys. osób, co oznacza wzrost o ok. 68  tys. osób względem marca 2025. Emerytur było 6411,8 tys. Średnia arytmetyczna wysokość emerytury wypłacanej przez ZUS wyniosła 4324,85 zł dla ogółu emerytów, dla populacji mężczyzn 5312,28 zł, zaś dla populacji kobiet 3662,52 zł. Główną przyczyną różnicy w średnich (już o 1650 zł) jest jest nierówny wiek emerytalny.

Poniżej rozkłady dla mężczyzn i kobiet z liniami: czarna -średnia, pomarańczowa - mediana, przerywana - dominanta.

Emerytury powyżej 7 000,00 zł pobierało 800,3 tys. osób, to wzrost o 177,6 tys. r/r czyli o 28,5%. Ponad 10 tys. zł pobierało emeryturę 188,5 tys. osób, w tym 12,4 tys. pobierało emeryturę w wysokości ponad 15 tys. zł. Więcej wysokich emerytur świadczy o tym, że Polacy o emeryturze myślą i ją planują.

 Kobiety przeważają liczebnie mężczyzn w grupie emerytur niższych od średniej, a szczególnie w grupie bliskiej minimalnej. Ilustruje to struktura emerytów.

Wykres pokazujący relację średniej płacy do emerytury-renty:

Relacja średniej emerytury do płacy w 2025 stabilizowała się w okolicy 45%. W porównaniu do roku poprzedniego mniej odchylone są i górki, i dołki. Przy rosnącym trwaniu życia nie doszło do spadków, a to już daje nieco optymizmu. 

Emerytury niższe niż emerytura minimalna. Liczba takich emerytur w marcu 2026 wyniosła 462,8 tys. (tj. wzrost o 5,7%). W szczególności, w wysokości do 500,00 zł emerytury pobierało 30,1 tys., o 8,7% więcej w porównaniu do marca poprzedniego roku. Patrząc na koniec roku, kiedy publikowano poświęcony im raport, 

 było to 459,3 tys. osób.  Stanowi to 10,1% emerytur nowosystemowych. 

Patrząc tylko na emerytury nowosystemowe przyznawane co roku, to pomijając pierwsze lata widać dosyć stabilny udział subminimalnych, zarówno w ujęciu procentowym i bezwzględnym.

Spada za to udział osób, które nigdy składki nie odprowadziły (tj. po 1998 roku). Wynosi obecnie około 44,9% ogółu, a w zeszłorocznych przyznanych emeryturach 32,9%. Dawniej stanowiły blisko połowy. Pojawia się za to nowy trend: rośnie liczba osób, które nie mają kapitału początkowego (nie pracowały przed 1999 rokiem). W 2025 roku wśród przyznanych emerytur poniżej minimalnej było to 11% osób.

W 2025 roku w przyznanych emeryturach po raz pierwszy w grupie poniżej minimalnej było 65,1% kobiet. To nieco mniej niż w przeszłości, ale nadal to duża przewaga. Większość osób nie zwleka z przejściem na emeryturę, niezależnie od tego, ile zebrały środków.

Jak wysokie są te świadczenia wg płci, pokazuje wykres niżej. Dla pań średnia emerytura jest wyższa w tej grupie, i wyższe są zbierane przez nie składki.

O osobach tych nadal wiemy bardzo mało; część z nich nie odnalazła swojego miejsca na rynku pracy, część poświęciła się rodzinie i chorym bliskim, ale nie wiadomo, jak się utrzymują.

Cudzoziemcy w systemie emerytalnym. Pomiędzy pierwszym kwartałem 2025 r. a pierwszym 2025 roku liczba cudzoziemców objętych ubezpieczeniem ZUS wzrosła o niemal 95 tys. osób, z czego znaczną część stanowią obywatele Ukrainy. Ogół ubezpieczonych cudzoziemców wyniósł 1,305 mln osób. Nasza imigracja wydaje się starzeć:

Cudzoziemcom na koniec 2025 roku wypłacono 27,4 tys. świadczeń (więcej o 7,2 tys. r/r), z tego: 24,3 tys. emerytur, 1,2 tys. rent z tytułu niezdolności do pracy oraz 1,9 tys. rent rodzinnych. Przeciętna wysokość przysługującej emerytury i renty w grudniu 2025 roku w tej grupie to 1,2 tys. zł.  Ta niska kwota to efekt tego, że 2025 roku przeciętna miesięczna podstawa wymiaru, od której zostały obliczone składki na ubezpieczenia emerytalne i rentowe dla cudzoziemców była o 19% niższa od przeciętnej podstawy ogółu. I dlatego konta cudzoziemców są mniej zasobne.

Po waloryzacji od 1 marca 2026 r. wysokość świadczenia honorowego dla 100 latków wyniosła 6938,92 zł. Jest to świadczenie niezależne od innych. W marcu dostało je 4,2 tys. osób, z tego 3,5 tys. to kobiety. Ogółem o 0,5 tys. osób więcej niż rok wcześniej.

Fundusze inwestycyjne, maj 2026

Dane z minionego miesiąca

To był dobry miesiąc dla zarządzajacych, bo fundusze notowały kolejny rekord aktywów. Wszystkie głowne kategorie miały dodatnie saldo nabyć, a szczególnie błysnęły fundusze zdefiniowanej daty, w tym PPK.

Zmiany aktywów uporządkowane kwotowo w funduszach otwartych na podstawie danych IZFiA.
Poprzedni miesiąc TUTAJ

Największe wzrosty:

1. PKO Technologii i Innowacji Globalny 377.49 MLN PLN 11.53%
2. PKO Obligacji Skarbowych Średnioterminowy 316.34 MLN PLN 4.69%
3. Allianz Akcyjny 254.19 MLN PLN 5.41%
4. PZU SEJF+ 229.31 MLN PLN 5.27%
5. Goldman Sachs Akcji 195.28 MLN PLN 7.23%
6. PZU Akcji KRAKOWIAK 154.54 MLN PLN 6.99%
7. Goldman Sachs Obligacji 142.1 MLN PLN 1.76%
8. PKO Obligacji Uniwersalny 141.99 MLN PLN 1.51%
9. Skarbiec - Spółek Wzrostowych 136.33 MLN PLN 12.57%
10. Goldman Sachs Akcji CEE 135.03 MLN PLN 5.5%

Napływ nabyć i wzrost notowań i akcji, i polskich obligacji owocował wzrostami aktywów i obecnością w TOP10 obu kategorii funduszy. Dla niektórych funduszy growth to był bardzo dobry miesiąc, co widać po Skarbcu. Z drugiej strony inwestorzy w dług pozostają ostrożni, gdyż notowania obligacji wahały się.

Największe spadki:

1. Goldman Sachs Konserwatywny -55.52 MLN PLN -1.35%
2. Goldman Sachs Obligacji Plus -51.48 MLN PLN -1.3%
3. PKO Obligacji Skarbowych Krótkoterminowy -46.93 MLN PLN -0.18%
4. QUERCUS Dłużny Krótkoterminowy -32.85 MLN PLN -1.51%
5. BNP Paribas Krajowych Funduszy Dłużnych Uniwersalny -29.35 MLN PLN -4.52%
6. Erste Dłużny Krótkoterminowy -26.04 MLN PLN -0.45%
7. PKO Surowców Globalny -24.82 MLN PLN -4.25%
8. Investor Gold -21.18 MLN PLN -2.4%
9. PKO Papierów Dłużnych USD -20.94 MLN PLN -22.33%
10. inPZU Obligacje Skarbowe Rynków Rozwiniętych -16.99 MLN PLN -28.87%

W tej sytuacji lista spadków aktywów nie ma czym straszyć. Choć ostatnie dwa fundusze notowały dużą zmianę w procentach, to proszę zwrócić uwagę, że kwoty w poprzedniej dziesiątce były znacznie większe. Mniej spadków powinno pozytywnie wpłynąć na nastroje.

Aktualności

Pojawił się nowy subfundusz inwestujący w akcje spółek powiazanych z wydobyciem złota - jest to Millennium Akcji Rynku Złota. Wg deklaracji będzie inwestował poprzez ETFy, a minimalne pierwsza wpłata to 10 tys. zł.
A teraz notowania, stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-06-10.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 18.83%
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 11.73%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 1.28%
inPZU Obligacje Korporacyjne High Yield O 1.18%
Millennium Indeksowy Globalnych Obligacji 1.14%

Poza węgierskimi obligacjami, o których pisałem miesiąc wcześniej, fundusze dłużne zagranicznego długupokazały raczej nieznaczne zyski. Dla dolara był to miesiąc korzystny, ale i tak wiele z nich jest w terytorium spadku w okresie 3M.

Upadki w terminie 3M:
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -3.92%
Allianz PIMCO EM Local Bond -2.27%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -1.74%
Goldman Sachs Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) -1.69%
PZU Obligacji Odpowiedzialnego Rozwoju -1.57%
Czy dług rynków wschodzących, czy amerykański, niełatwo było wyjść na plus.

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Wzloty w terminie 3M:
Ipopema Instytucjonalny Dłużny Uniwersalny SFIO 1.08%
Pekao Konserwatywny Plus 0.99%
Superfund Spokojna Inwestycja Plus 0.93%
AGIO Kapitał PLUS 0.9%
Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 0.9%

Fundusze polskiego długu powoli odrabiaja straty i dlatego dla nowych klientów ich wyniki mogą wydawać się nieatrakcyjne, ale nie jest tak źle - w ostatnim tygodniu obligacje się umocniły, a efekt bazy staje się coraz korzystniejszy dla terminu 3M. Zysk po roku nie we wszystkich przypadkach wygląda atrakcyjnie, ale inwestorzy muszą się przyzwyczaić do nowej sytuacji.

Upadki w terminie 3M:
VeloFund Obligacji -1.52%
Generali Obligacje Aktywny -1.48%
SGB Dłużny -1.41%
Pocztowy Obligacji Uniwersalny -1.38%
Ipopema Obligacji Uniwersalny -1.24%

Fundusze obligacji skarbowych na średni i dłuższy termin nadal straszą "minusami", ich kursy wahały się i w ostatnich tygodniach odbijały. Sązę, że uspokojenie sytuacji z ropą bardzo by im pomogło. Choć inwestorów mogą bardziej cieszyć stabilne wzrosty funduszy krótkoterminowych, to właśnie w długim terminie jest spory potencjał poprawy.

Pozostałe fundusze 1M

Tu publikuję dłuższe listy (ale nie pełne), by podkreślić monotematyczną sytuację.

Wzloty w terminie 1M:
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O 8.17%
Esaliens Akcji 6.09%
PZU Akcji Małych i Średnich Spółek 5.92%
mBank Innowacji PL M 5.9%
Esaliens Małych i Średnich Spółek 5.89%
Generali Akcje Małych i Średnich Spółek 5.38%
AGIO Akcji Małych i Średnich Spółek 5.36%
Esaliens Medycyny i Nowych Technologii 5.18%
Goldman Sachs Średnich i Małych Spółek 5.16%
Rockbridge Akcji Średnich Spółek 5.03%

Moją uwagę przyciągają tu polskie MiŚS-ie, podczas gdy spółki technologiczne doświadczyły sporej przeceny, która zniwelowała część zysków. Ale jeśli mowa o spadkach, to nadal liderem było złoto:

Upadki w terminie 1M:
Superfund LEV Silver -30.01%
Esaliens Złota i Metali Szlachetnych -22.35%
inPZU Bitcoin O -21.92%
inPZU Akcje Rynku Złota O -21.86%
Superfund Spółek Złota i Srebra -21.72%
Allianz Akcji Rynku Złota -21.03%
Superfund Silver Powiązany SFIO kat. Standardowa -20.32%
Superfund LEV Gold -20.14%
PKO Akcji Rynku Złota -19.62%
QUERCUS Silver -19.53%

Po dwóch latach wzrostów przyszła korekta. Zamiast zastanawiać się, ile potrwa, proponuję obserwację walorów i raczej rozważenie, w której części cyklu inwestycyjnego jesteśmy. Były obligacje, surowce, co teraz?

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Obligacje detaliczne w czerwcu 2026. Co wybrać?

Tak jak przewidywałem, w czerwcu oferta obligacji detalicznych pozostanie taka jak w maju 2026 r., czyli dalej obowiązują liczby z kwietnia:

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)>	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W kwietniu sprzedaż obligacji wyniosła 5,6 mld zł, czyli istotnie spadła względem marca. Spodziewam się, że również w maju wyniki sprzedaży będą dalekie od rekordowych. Udział ROR w wyniku wyniósł 40%, a na drugim miejscu były czterolatki COI (19%), zaś udział TOS wyniósł 17%. Przez dwa miesiące TOS zostały zupełnie zdeklasowane, bo tak słabego wyniku nie miały od niemal 3 lat.

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Stopy procentowe oczywiście pozostały bez zmian (stopa referencyjna to 3,75%). Odczyt inflacji pokazał w maju 3,1% inflacji, choć analitycy spodziewali się skoku nawet do 3,7%.  WIBOR 6M pod koniec maja podskoczył do 3,95%. Obligacje hurtowe dziesięcioletnie wahały się w rentowności: w początku maja spadały do 5,6%, potem rentowności wzrosły nawet powyżej 6%, by ostatecznie na koniec miesiąca spaść nieco powyżej 5,6%. Siłą rzeczy ceny obligacji stałoprocentowych poruszały się w odwrotnym kierunku. Potencjalne 6%, czy nawet 5,1% w perspektywie 5 lat to pokusa trudna do odrzucenia, gdy TOS dają jedynie 4,4%, a inflacja zostaje w celu.

Oferty banków w promocjach tak jak miesiąc temu wahały się w okolicy 4%. Bez trików i promocji banki nie są już tak szczodre, i stąd zapewne popularność obligacji ROR. Na ich tle zastanawia mnie niska sprzedaż DOR, bo klienci rolują papiery ROR kolejny rok, gdy zdecydowanie się na DOR dawałoby im trochę wyższe odsetki. Jak pisałem miesiąc temu: większość obligacji ROR w przyszłym miesiącu da rentowność 3,75%, podczas gdy rolowana DOR da ok. 4% (3,75% + marża 0,15% + rolowanie ok. 0,1%). Obligacje ROR praktycznie zdominowały sprzedaż obligacji detalicznych, a Skarbowi raczej to odpowiada, bo są stosunkowo tanią opcją.

Przy zmieniającym się rynku hurtowym trzeba przyznać, że był on znacznie lepszą ofertą dla papierów powyżej dwóch lat niż detal przez przynajmniej dwa środkowe tygodnie maja. Mniej atrakcyjnie wyglądało to w ostatnich dniach. Nie mniej inwestorzy mieli szereg okazji do zakupów np. na rachunki maklerskie IKE i IKZE. Nawet na koniec miesiąca zamiast 10-letnich EDO opłacało się brać IZO0836. Jedynie obligacje indeksowane WIBOR nie były szczególnie atrakcyjne.

Trudno przewidzieć, czy rynek hurtowy nadal będzie stwarzać okazje takie, jak w minionym miesiącu. Jeśli klienci TFI stracą cierpliwość, albo jeśli wydarzenia światowe ponownie zachwieją oczekiwaniami inflacyjnymi, to jest to możliwe. Sytuacja z Iranem i ropą zdaje się powoli stabilizować, inflacja nie jest wysoka. Z drugiej strony wyczuwalna jest nerwowość, co zachęca do obserwacji rynku hurtowego i szukaniu okazji.

Fundusze inwestycyjne, kwiecień 2026.

Dane z minionego miesiąca

Po wysokich umorzeniach funduszy długu mamy drugi słaby miesiąc, choć bardziej obojętny dla segmentu dłużnego.

Za to segment akcji kończy kwiecień dodatnim saldem nabyć, można powiedzieć, jest w rozkwicie. Z tego salda nabyć funduszy akcyjnych rynek PL to 196 mln salda.

Wyjątkowo w tym miesiącu nie decyduję się pokazać zmian aktywów uporządkowanych kwotowo w funduszach otwartych. Dane o aktywach IZFiA są tak wybrakowane, że taki ranking byłby bardzo nierzetelny.
Mogę jedynie posiłkować się podsumowaniem z raportu IZFiA: aktywa funduszy inwestycyjnych wzrosły w kwietniu o 7,5 mld. Głównym motorem wzrostu nie były nabycia, ale wynik zarządzania. Szczególny wzrost spotkał fundusze akcji i PPK.

Aktualności

Doszło do ogromnego przejęcia i fundusze Santander TFI zmieniły nazwę na Erste TFI. Nie zmieniły się strategie funduszy ani dalsze człony ich nazw, wiec spokojnie je rozpoznacie.
Stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-05-13.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 13.25%
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 10.71%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 2.89%
PKO Papierów Dłużnych USD 2.31%
Pekao Obligacji Dolarowych Plus 1.81%
Millennium Indeksowy Globalnych Obligacji 1.01%
BNP Paribas Globalny Obligacji Uniwersalny 0.75%

Widoczna od początku irańskiej wojny aprecjacja  dolara wspiera fundusze walutowe, ale prawdziwą rakietą okazały się papiery węgierskie. Po zmianie władzy w wyniku wyborów rynek uwierzył w pozytywny scenariusz dla gospodarki Węgier. 

Dla pozostałych funduszy dłużnych marzec był zły, zobaczmy, co stało się w ostatni miesiąc:

Wzloty w terminie 1M:
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 9.89%
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 6.17%
Allianz Emerging Markets Bond 0.94%
inPZU Obligacje Korporacyjne High Yield O 0.74%
inPZU Obligacje Rynków Wschodzących  0.41%
Erste Prestiż Dłużny Dolarowy (USD) 0.4%
BNP Paribas Globalny Obligacji Uniwersalny 0.37%

Obligacje rynków wschodzących nieśmiało odbijały po spadkach, jednak nie wszystkie fundusze EM na tym skorzystały, a przyczyn doszukiwałbym się w różnych terminach zapadalności i kosztach działania.

Upadki w terminie 1M:
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -1.65%
Millennium Instrumentów Dłużnych -1.43%
PZU Obligacji Odpowiedzialnego Rozwoju -0.92%
PZU Dłużny Rynków Wschodzących -0.87%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -0.82%
Goldman Sachs Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) -0.73%
inPZU Obligacje Skarbowe Amerykańskie  -0.7%

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Wzloty w terminie 3M:
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych II 0.7%
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych 0.65%
AGIO Kapitał PLUS 0.56%
QUERCUS Akumulacji Kapitału 0.51%
Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 0.46%
ALIOR Ostrożny Obligacji Uniwersalny 0.43%
BNP Paribas Obligacji Korporacyjnych 0.43%
Generali Obligacji Krótkoterminowy 0.42%
Generali Konserwatywny 0.42%
Goldman Sachs Konserwatywny Plus 0.41%

Po marcowym spadku niektórym funduszom polskiego długu udaje się wykazać dodatni wynik 3M, a prym wiodą obligacje samorządowe, których to zmienność notowań jest bardzo niska. W drugiej kolejności mamy szereg funduszy długu krótkoterminowego, mniej wrażliwych na notowania obligacji skarbowych zapadających za 5-10 lat. Wiele funduszy skarbowych pozostaje na ujemnym wyniku 3M, ale jak wyglądał ostatni miesiąc?

Wzloty w terminie 1M:
ALIOR Konserwatywny Obligacji Uniwersalny 0.56%
mBank Obligacji Korporacyjnych M 0.49%
Generali Obligacji Krótkoterminowy 0.47%
AGIO Kapitał PLUS 0.46%
GAMMA 0.42%
ALIOR Ostrożny Obligacji Uniwersalny 0.42%
Erste Prestiż Obligacji Korporacyjnych 0.41%

Ostatni miesiąc dla tej grupy funduszy to delikatne odbicie, bez fajerwerków. Rynek jest ostrożny, inflacja przestała spadać, i stopy też. Jeśli sytuacja z ropą unormuje się, to dojdzie do odbicia, ale na razie nie oczekuję tu mocnych zmian.

Upadki w terminie 1M:
Pocztowy Obligacji Uniwersalny -1.82%
Ipopema Obligacji Uniwersalny -1.78%
VeloFund Obligacji -1.77%
Erste Prestiż Obligacji Skarbowych -1.77%
Allianz Polskich Obligacji Skarbowych -1.67%

I szereg innych funduszy nie zdołało nie tylko odrobić strat, ale ponownie zalicza spadek, bo ceny obligacji skarbowych wahają się. Ostatnie dni przyniosły spadek cen i wyższy odczyt inflacji. Nie zachodzi tu nic dziwnego, ale klienci TFI mogą czuć niepokój.

Pozostałe fundusze 1M

Wzloty w terminie 1M:
QUERCUS Tech lev 32.03%
Superfund Akcji Blockchain 28.73%
Superfund LEV Silver 24.33%
Skarbiec Spółek Wzrostowych 24.17%
VIG / C-QUADRAT Global Growth Trends 21.82%
Skarbiec Nowej Generacji 20.62%
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O 20.18%
Generali Akcji: Megatrendy 19.33%
inPZU Akcje Sektora Informatycznego O 17.75%
Skarbiec Value 17.62%

Zupełnie inaczej wygląda sytuacja na rynkach akcyjnych, można wręcz czuć zaskoczenie, jak dynamiczny ruch miał miejsce. Fundusze technologiczne/growth rosły, ale nie one jedyne. Powiedziałbym raczej, że trzeba mieć pecha do spadku. Czy doszło do przepompowania środków z obligacji w akcje? Nie wiem, ale się domyślam. Klienci gonią za zyskiem, zaś ostrożność widoczna w wycenie obligacji wskazuje, że wątpią w szybki spadek inflacji. Z drugiej strony inflacja jest za niska, by szkodzić firmom. 

Bardzo szybkie wzrosty spółek technologicznych: to słomiany zapał czy początek długiego trendu? Dajcie znać, co o tym sądzicie. 

Upadki w terminie 1M:
Rockbridge Neo Akcji Ameryki Łacińskiej -4.61%
Generali Akcji: Lifestyles -3.89%
Investor Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych -2.98%
Esaliens Infrastruktury -2.72%
Superfund LEV Gold -2.46%
BNP Paribas Akcji Aqua -2.45%
Superfund Spółek Złota i Srebra -2.39%
PKO Dóbr Luksusowych Globalny -2.37%
Esaliens Akcji -2.35%
UNIQA Akcji Rynku Złota -2.17%

Nieznaczne spadki dotknęły notowania złota, akcji spółek uznawanych za luksusowe, i jeszcze kilku segmentów, ale nie są to tak duże ruchy, jak wzrostów. A to może się klientom funduszy akcji podobać.

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.