Fundusze inwestycyjne, maj 2026

Dane z minionego miesiąca

To był dobry miesiąc dla zarządzajacych, bo fundusze notowały kolejny rekord aktywów. Wszystkie głowne kategorie miały dodatnie saldo nabyć, a szczególnie błysnęły fundusze zdefiniowanej daty, w tym PPK.

Zmiany aktywów uporządkowane kwotowo w funduszach otwartych na podstawie danych IZFiA.
Poprzedni miesiąc TUTAJ

Największe wzrosty:

1. PKO Technologii i Innowacji Globalny 377.49 MLN PLN 11.53%
2. PKO Obligacji Skarbowych Średnioterminowy 316.34 MLN PLN 4.69%
3. Allianz Akcyjny 254.19 MLN PLN 5.41%
4. PZU SEJF+ 229.31 MLN PLN 5.27%
5. Goldman Sachs Akcji 195.28 MLN PLN 7.23%
6. PZU Akcji KRAKOWIAK 154.54 MLN PLN 6.99%
7. Goldman Sachs Obligacji 142.1 MLN PLN 1.76%
8. PKO Obligacji Uniwersalny 141.99 MLN PLN 1.51%
9. Skarbiec - Spółek Wzrostowych 136.33 MLN PLN 12.57%
10. Goldman Sachs Akcji CEE 135.03 MLN PLN 5.5%

Napływ nabyć i wzrost notowań i akcji, i polskich obligacji owocował wzrostami aktywów i obecnością w TOP10 obu kategorii funduszy. Dla niektórych funduszy growth to był bardzo dobry miesiąc, co widać po Skarbcu. Z drugiej strony inwestorzy w dług pozostają ostrożni, gdyż notowania obligacji wahały się.

Największe spadki:

1. Goldman Sachs Konserwatywny -55.52 MLN PLN -1.35%
2. Goldman Sachs Obligacji Plus -51.48 MLN PLN -1.3%
3. PKO Obligacji Skarbowych Krótkoterminowy -46.93 MLN PLN -0.18%
4. QUERCUS Dłużny Krótkoterminowy -32.85 MLN PLN -1.51%
5. BNP Paribas Krajowych Funduszy Dłużnych Uniwersalny -29.35 MLN PLN -4.52%
6. Erste Dłużny Krótkoterminowy -26.04 MLN PLN -0.45%
7. PKO Surowców Globalny -24.82 MLN PLN -4.25%
8. Investor Gold -21.18 MLN PLN -2.4%
9. PKO Papierów Dłużnych USD -20.94 MLN PLN -22.33%
10. inPZU Obligacje Skarbowe Rynków Rozwiniętych -16.99 MLN PLN -28.87%

W tej sytuacji lista spadków aktywów nie ma czym straszyć. Choć ostatnie dwa fundusze notowały dużą zmianę w procentach, to proszę zwrócić uwagę, że kwoty w poprzedniej dziesiątce były znacznie większe. Mniej spadków powinno pozytywnie wpłynąć na nastroje.

Aktualności

Pojawił się nowy subfundusz inwestujący w akcje spółek powiazanych z wydobyciem złota - jest to Millennium Akcji Rynku Złota. Wg deklaracji będzie inwestował poprzez ETFy, a minimalne pierwsza wpłata to 10 tys. zł.
A teraz notowania, stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-06-10.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 18.83%
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 11.73%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 1.28%
inPZU Obligacje Korporacyjne High Yield O 1.18%
Millennium Indeksowy Globalnych Obligacji 1.14%

Poza węgierskimi obligacjami, o których pisałem miesiąc wcześniej, fundusze dłużne zagranicznego długupokazały raczej nieznaczne zyski. Dla dolara był to miesiąc korzystny, ale i tak wiele z nich jest w terytorium spadku w okresie 3M.

Upadki w terminie 3M:
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -3.92%
Allianz PIMCO EM Local Bond -2.27%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -1.74%
Goldman Sachs Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) -1.69%
PZU Obligacji Odpowiedzialnego Rozwoju -1.57%
Czy dług rynków wschodzących, czy amerykański, niełatwo było wyjść na plus.

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Wzloty w terminie 3M:
Ipopema Instytucjonalny Dłużny Uniwersalny SFIO 1.08%
Pekao Konserwatywny Plus 0.99%
Superfund Spokojna Inwestycja Plus 0.93%
AGIO Kapitał PLUS 0.9%
Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 0.9%

Fundusze polskiego długu powoli odrabiaja straty i dlatego dla nowych klientów ich wyniki mogą wydawać się nieatrakcyjne, ale nie jest tak źle - w ostatnim tygodniu obligacje się umocniły, a efekt bazy staje się coraz korzystniejszy dla terminu 3M. Zysk po roku nie we wszystkich przypadkach wygląda atrakcyjnie, ale inwestorzy muszą się przyzwyczaić do nowej sytuacji.

Upadki w terminie 3M:
VeloFund Obligacji -1.52%
Generali Obligacje Aktywny -1.48%
SGB Dłużny -1.41%
Pocztowy Obligacji Uniwersalny -1.38%
Ipopema Obligacji Uniwersalny -1.24%

Fundusze obligacji skarbowych na średni i dłuższy termin nadal straszą "minusami", ich kursy wahały się i w ostatnich tygodniach odbijały. Sązę, że uspokojenie sytuacji z ropą bardzo by im pomogło. Choć inwestorów mogą bardziej cieszyć stabilne wzrosty funduszy krótkoterminowych, to właśnie w długim terminie jest spory potencjał poprawy.

Pozostałe fundusze 1M

Tu publikuję dłuższe listy (ale nie pełne), by podkreślić monotematyczną sytuację.

Wzloty w terminie 1M:
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O 8.17%
Esaliens Akcji 6.09%
PZU Akcji Małych i Średnich Spółek 5.92%
mBank Innowacji PL M 5.9%
Esaliens Małych i Średnich Spółek 5.89%
Generali Akcje Małych i Średnich Spółek 5.38%
AGIO Akcji Małych i Średnich Spółek 5.36%
Esaliens Medycyny i Nowych Technologii 5.18%
Goldman Sachs Średnich i Małych Spółek 5.16%
Rockbridge Akcji Średnich Spółek 5.03%

Moją uwagę przyciągają tu polskie MiŚS-ie, podczas gdy spółki technologiczne doświadczyły sporej przeceny, która zniwelowała część zysków. Ale jeśli mowa o spadkach, to nadal liderem było złoto:

Upadki w terminie 1M:
Superfund LEV Silver -30.01%
Esaliens Złota i Metali Szlachetnych -22.35%
inPZU Bitcoin O -21.92%
inPZU Akcje Rynku Złota O -21.86%
Superfund Spółek Złota i Srebra -21.72%
Allianz Akcji Rynku Złota -21.03%
Superfund Silver Powiązany SFIO kat. Standardowa -20.32%
Superfund LEV Gold -20.14%
PKO Akcji Rynku Złota -19.62%
QUERCUS Silver -19.53%

Po dwóch latach wzrostów przyszła korekta. Zamiast zastanawiać się, ile potrwa, proponuję obserwację walorów i raczej rozważenie, w której części cyklu inwestycyjnego jesteśmy. Były obligacje, surowce, co teraz?

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Obligacje detaliczne w czerwcu 2026. Co wybrać?

Tak jak przewidywałem, w czerwcu oferta obligacji detalicznych pozostanie taka jak w maju 2026 r., czyli dalej obowiązują liczby z kwietnia:

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)>	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W kwietniu sprzedaż obligacji wyniosła 5,6 mld zł, czyli istotnie spadła względem marca. Spodziewam się, że również w maju wyniki sprzedaży będą dalekie od rekordowych. Udział ROR w wyniku wyniósł 40%, a na drugim miejscu były czterolatki COI (19%), zaś udział TOS wyniósł 17%. Przez dwa miesiące TOS zostały zupełnie zdeklasowane, bo tak słabego wyniku nie miały od niemal 3 lat.

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Stopy procentowe oczywiście pozostały bez zmian (stopa referencyjna to 3,75%). Odczyt inflacji pokazał w maju 3,1% inflacji, choć analitycy spodziewali się skoku nawet do 3,7%.  WIBOR 6M pod koniec maja podskoczył do 3,95%. Obligacje hurtowe dziesięcioletnie wahały się w rentowności: w początku maja spadały do 5,6%, potem rentowności wzrosły nawet powyżej 6%, by ostatecznie na koniec miesiąca spaść nieco powyżej 5,6%. Siłą rzeczy ceny obligacji stałoprocentowych poruszały się w odwrotnym kierunku. Potencjalne 6%, czy nawet 5,1% w perspektywie 5 lat to pokusa trudna do odrzucenia, gdy TOS dają jedynie 4,4%, a inflacja zostaje w celu.

Oferty banków w promocjach tak jak miesiąc temu wahały się w okolicy 4%. Bez trików i promocji banki nie są już tak szczodre, i stąd zapewne popularność obligacji ROR. Na ich tle zastanawia mnie niska sprzedaż DOR, bo klienci rolują papiery ROR kolejny rok, gdy zdecydowanie się na DOR dawałoby im trochę wyższe odsetki. Jak pisałem miesiąc temu: większość obligacji ROR w przyszłym miesiącu da rentowność 3,75%, podczas gdy rolowana DOR da ok. 4% (3,75% + marża 0,15% + rolowanie ok. 0,1%). Obligacje ROR praktycznie zdominowały sprzedaż obligacji detalicznych, a Skarbowi raczej to odpowiada, bo są stosunkowo tanią opcją.

Przy zmieniającym się rynku hurtowym trzeba przyznać, że był on znacznie lepszą ofertą dla papierów powyżej dwóch lat niż detal przez przynajmniej dwa środkowe tygodnie maja. Mniej atrakcyjnie wyglądało to w ostatnich dniach. Nie mniej inwestorzy mieli szereg okazji do zakupów np. na rachunki maklerskie IKE i IKZE. Nawet na koniec miesiąca zamiast 10-letnich EDO opłacało się brać IZO0836. Jedynie obligacje indeksowane WIBOR nie były szczególnie atrakcyjne.

Trudno przewidzieć, czy rynek hurtowy nadal będzie stwarzać okazje takie, jak w minionym miesiącu. Jeśli klienci TFI stracą cierpliwość, albo jeśli wydarzenia światowe ponownie zachwieją oczekiwaniami inflacyjnymi, to jest to możliwe. Sytuacja z Iranem i ropą zdaje się powoli stabilizować, inflacja nie jest wysoka. Z drugiej strony wyczuwalna jest nerwowość, co zachęca do obserwacji rynku hurtowego i szukaniu okazji.

Fundusze inwestycyjne, kwiecień 2026.

Dane z minionego miesiąca

Po wysokich umorzeniach funduszy długu mamy drugi słaby miesiąc, choć bardziej obojętny dla segmentu dłużnego.

Za to segment akcji kończy kwiecień dodatnim saldem nabyć, można powiedzieć, jest w rozkwicie. Z tego salda nabyć funduszy akcyjnych rynek PL to 196 mln salda.

Wyjątkowo w tym miesiącu nie decyduję się pokazać zmian aktywów uporządkowanych kwotowo w funduszach otwartych. Dane o aktywach IZFiA są tak wybrakowane, że taki ranking byłby bardzo nierzetelny.
Mogę jedynie posiłkować się podsumowaniem z raportu IZFiA: aktywa funduszy inwestycyjnych wzrosły w kwietniu o 7,5 mld. Głównym motorem wzrostu nie były nabycia, ale wynik zarządzania. Szczególny wzrost spotkał fundusze akcji i PPK.

Aktualności

Doszło do ogromnego przejęcia i fundusze Santander TFI zmieniły nazwę na Erste TFI. Nie zmieniły się strategie funduszy ani dalsze człony ich nazw, wiec spokojnie je rozpoznacie.
Stopy zwrotu wg notowania z dnia 2026-05-13.

Fundusze niskiego ryzyka zagranicznych aktywów

Wzloty w terminie 3M:
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 13.25%
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 10.71%
Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego 2.89%
PKO Papierów Dłużnych USD 2.31%
Pekao Obligacji Dolarowych Plus 1.81%
Millennium Indeksowy Globalnych Obligacji 1.01%
BNP Paribas Globalny Obligacji Uniwersalny 0.75%

Widoczna od początku irańskiej wojny aprecjacja  dolara wspiera fundusze walutowe, ale prawdziwą rakietą okazały się papiery węgierskie. Po zmianie władzy w wyniku wyborów rynek uwierzył w pozytywny scenariusz dla gospodarki Węgier. 

Dla pozostałych funduszy dłużnych marzec był zły, zobaczmy, co stało się w ostatni miesiąc:

Wzloty w terminie 1M:
BNP Paribas Globalny Obligacji Zamiennych 9.89%
UNIQA Obligacji Węgierskich Walutowy 6.17%
Allianz Emerging Markets Bond 0.94%
inPZU Obligacje Korporacyjne High Yield O 0.74%
inPZU Obligacje Rynków Wschodzących  0.41%
Erste Prestiż Dłużny Dolarowy (USD) 0.4%
BNP Paribas Globalny Obligacji Uniwersalny 0.37%

Obligacje rynków wschodzących nieśmiało odbijały po spadkach, jednak nie wszystkie fundusze EM na tym skorzystały, a przyczyn doszukiwałbym się w różnych terminach zapadalności i kosztach działania.

Upadki w terminie 1M:
Allianz Obligacji Ultra Długoterminowych -1.65%
Millennium Instrumentów Dłużnych -1.43%
PZU Obligacji Odpowiedzialnego Rozwoju -0.92%
PZU Dłużny Rynków Wschodzących -0.87%
UNIQA Amerykańskich Obligacji Uniwersalny -0.82%
Goldman Sachs Obligacji Rynków Wschodzących (Waluta Lokalna) -0.73%
inPZU Obligacje Skarbowe Amerykańskie  -0.7%

Fundusze niskiego ryzyka polskich aktywów

Wzloty w terminie 3M:
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych II 0.7%
PKO Obligacji Skarbowych i Samorządowych 0.65%
AGIO Kapitał PLUS 0.56%
QUERCUS Akumulacji Kapitału 0.51%
Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych 0.46%
ALIOR Ostrożny Obligacji Uniwersalny 0.43%
BNP Paribas Obligacji Korporacyjnych 0.43%
Generali Obligacji Krótkoterminowy 0.42%
Generali Konserwatywny 0.42%
Goldman Sachs Konserwatywny Plus 0.41%

Po marcowym spadku niektórym funduszom polskiego długu udaje się wykazać dodatni wynik 3M, a prym wiodą obligacje samorządowe, których to zmienność notowań jest bardzo niska. W drugiej kolejności mamy szereg funduszy długu krótkoterminowego, mniej wrażliwych na notowania obligacji skarbowych zapadających za 5-10 lat. Wiele funduszy skarbowych pozostaje na ujemnym wyniku 3M, ale jak wyglądał ostatni miesiąc?

Wzloty w terminie 1M:
ALIOR Konserwatywny Obligacji Uniwersalny 0.56%
mBank Obligacji Korporacyjnych M 0.49%
Generali Obligacji Krótkoterminowy 0.47%
AGIO Kapitał PLUS 0.46%
GAMMA 0.42%
ALIOR Ostrożny Obligacji Uniwersalny 0.42%
Erste Prestiż Obligacji Korporacyjnych 0.41%

Ostatni miesiąc dla tej grupy funduszy to delikatne odbicie, bez fajerwerków. Rynek jest ostrożny, inflacja przestała spadać, i stopy też. Jeśli sytuacja z ropą unormuje się, to dojdzie do odbicia, ale na razie nie oczekuję tu mocnych zmian.

Upadki w terminie 1M:
Pocztowy Obligacji Uniwersalny -1.82%
Ipopema Obligacji Uniwersalny -1.78%
VeloFund Obligacji -1.77%
Erste Prestiż Obligacji Skarbowych -1.77%
Allianz Polskich Obligacji Skarbowych -1.67%

I szereg innych funduszy nie zdołało nie tylko odrobić strat, ale ponownie zalicza spadek, bo ceny obligacji skarbowych wahają się. Ostatnie dni przyniosły spadek cen i wyższy odczyt inflacji. Nie zachodzi tu nic dziwnego, ale klienci TFI mogą czuć niepokój.

Pozostałe fundusze 1M

Wzloty w terminie 1M:
QUERCUS Tech lev 32.03%
Superfund Akcji Blockchain 28.73%
Superfund LEV Silver 24.33%
Skarbiec Spółek Wzrostowych 24.17%
VIG / C-QUADRAT Global Growth Trends 21.82%
Skarbiec Nowej Generacji 20.62%
inPZU Akcje Sektora Cyberbezpieczeństwa O 20.18%
Generali Akcji: Megatrendy 19.33%
inPZU Akcje Sektora Informatycznego O 17.75%
Skarbiec Value 17.62%

Zupełnie inaczej wygląda sytuacja na rynkach akcyjnych, można wręcz czuć zaskoczenie, jak dynamiczny ruch miał miejsce. Fundusze technologiczne/growth rosły, ale nie one jedyne. Powiedziałbym raczej, że trzeba mieć pecha do spadku. Czy doszło do przepompowania środków z obligacji w akcje? Nie wiem, ale się domyślam. Klienci gonią za zyskiem, zaś ostrożność widoczna w wycenie obligacji wskazuje, że wątpią w szybki spadek inflacji. Z drugiej strony inflacja jest za niska, by szkodzić firmom. 

Bardzo szybkie wzrosty spółek technologicznych: to słomiany zapał czy początek długiego trendu? Dajcie znać, co o tym sądzicie. 

Upadki w terminie 1M:
Rockbridge Neo Akcji Ameryki Łacińskiej -4.61%
Generali Akcji: Lifestyles -3.89%
Investor Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych -2.98%
Esaliens Infrastruktury -2.72%
Superfund LEV Gold -2.46%
BNP Paribas Akcji Aqua -2.45%
Superfund Spółek Złota i Srebra -2.39%
PKO Dóbr Luksusowych Globalny -2.37%
Esaliens Akcji -2.35%
UNIQA Akcji Rynku Złota -2.17%

Nieznaczne spadki dotknęły notowania złota, akcji spółek uznawanych za luksusowe, i jeszcze kilku segmentów, ale nie są to tak duże ruchy, jak wzrostów. A to może się klientom funduszy akcji podobać.

Treści zawarte na tym blogu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w biuletynie. Autor blogu nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwestycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru porady inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Autor nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na łamach bloga transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie opierając się na informacjach publikowanych na łamach bloga, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych.

Demograficzna klęska Białorusi (dane za rok 2025)

To piąty rok obserwacji, jak demografia Białoruska się zapada. W poprzednim wpisie rok temu zauważyłem niekonsekwentne dane o migracji oraz posłużyłem się grafikami o demografii. Niestety, w tym roku nie mam za bardzo czego pokazać, bo publikacje infografik BELSTAT stały się rzadkie, gdyby jednak już po tym wpisie coś się pojawiło, dokonam edycji. Być może to jednorazowe opóźnienie, może nowa sytuacja niedoboru pracowników lub zmian w polityce informacyjnej. Poskarżę się również na dostępność danych demograficznych w bazach: pomimo poprawienia interfejsu użytkownika nie znajduję niektórych poprzednio obecnych zestawień.

Mamy za to kolejny rok oficjalne liczby ludności i kolejny rok spadku demograficznego: liczba ludności wyniosła 9 056 080 osób, a w 2025 roku urodziło się 54 257 dzieci, zmarło 116 530 osób. Czyli liczba urodzeń jest rekordowo mała od wielu lat, zaś liczba zgonów wyższe niż rok temu, dając łącznie ubytek naturalny 53,2 tys. osób. TFR spada do wartości 1,026, również najniższej w znanej historii Białorusi. 

Opublikowano też piramidę wieku ludności na 1 stycznia 2026 r. Na jej wykresie liczny mężczyzn po są lewej stronie, kobiet po prawej, kolorem zielonym oznaczono mieszkańców miast.

Co wynika z piramidy? Kobiet jest więcej o 713 tys., na co wpływ ma duża emigracja i śmiertelność mężczyzn. Najliczniejsze roczniki, obecnie w wieku 35-44 lat, starzejąc się wychodzą z wieku wysokiej płodności. Zastąpią je wkrótce mniej liczne pokolenia. Mało liczna grupa osób 25-29 jest jednocześnie grupą szczególnie płodną, za kilka lat zastąpi ją grupa 20-24, która jest tu liczniejsza.  O ile realnie istnieje, co na Białorusi nie jest pewne, gdyż problemy emigracji są przemilczane. Rośnie liczba osób w wieku emerytalnym i starczym. Trendy potwierdzają dane o ekonomicznych grupach ludności (kliknij, by powiększyć):

Nie ma wątpliwości, że zasoby pracy kurczą się, powoli, co jest rozmydlane w raportach ekonomicznych wskaźnikami wzrostu, dochodu, aktywności ekonomicznej itp. Ciekawym wskaźnikiem są tu przepracowane godziny:

Liczby spadają obok niskiego bezrobocia i wszystkich innych peanów o gospodarce dla baćki. 

Jakimś światełkiem tej demografii daje wyższa liczba zawartych małżeństw: w 2024 r. było to 46242 par, w 2025 już 52044. W tej liczbie zapewne nie brakuje drugich związków, które na Białorusi tworzą się średnio koło czterdziestki. 34,8 tys. rozwodów ma tu swój wkład. Być może te małżeństwa na krótko powstrzymają spadającą liczbę urodzeń, ale nie mam złudzeń co do dłuższego trendu: liczba urodzeń, która w ciągu 10 lat spadła o połowę, będzie spadać nadal i gdzieś około roku 2030 będzie trzy razy niższa niż w szczycie roku 2015. Liczba dzieci, która na początek 2025 roku wyniosła 1 764 309, spadnie za 5 lat w okolice 1,5 mln, a potem jeszcze bardziej.

Dopóki Białoruś jest pod ruską dominacją nie spodziewam się tu żadnej poprawy. Zachęcam do obserwowania tej sytuacji razem ze mną.

Obligacje detaliczne w maju 2026. Co wybrać?

Oferta obligacji detalicznych w maju nie zmieni się, a skoro nie zmieniają się stopy, to oferta z kwietnia może zostać z nami dłużej.

Zestawienie ofert obligacji:

Obligacje / Warunki na:	od 2025.11	od 2025.12	od 2026.04
3M (OTS)	2,5%	2.5%	2,0%
Roczne (ROR)	4,5% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,25% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP	4,0% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP
Dwuletnie (DOR)	4,65% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,4% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%	4,15% pierwszy m-c, potem stopa referencyjna NBP +0,15%
Trzylatki TOS	4,9% z coroczną kapitalizacją	4,65% z coroczną kapitalizacją	4,4% z coroczną kapitalizacją
Czterolatki (COI)	5,25% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	5% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku	4,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 1,5%, odsetki co roku
Dziesięciolatki (EDO)	5,75% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,35% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Sześciolatki (rodzinne)	5,45% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,2% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,0 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%
Dwunastolatki (rodzinne)>	6,0% perwszy rok, potem inflacja+marża 2,5%	5,85% pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%	5,6 pierwszy rok, potem inflacja+marża 2%

Inwestycję można zakończyć wcześnie, ale to kosztuje więcej od września 2024: 0,5 zł dla obligacji ROR, 0,7 zł dla obligacji DOR, 1 zł dla obligacji trzyletniej TOS, 2 zł dla obligacji czteroletniej COI i sześcioletniej ROS oraz aż 3 zł dla dziesięcio- i dwunastolatniej. Opłata nie obciąża nominału, więc odejmowana jest od odsetek, o ile odpowiednio urosły lub zostały wypłacone. Te ceny nie dotyczą starszych serii, sprzed września'24, w których opłaty były niższe.

Cena zamiany wyniesie 99,90 zł z wyjątkiem zamiany na obligacji OTS. Zamiana obligacji na inne niż OTS rodzaje obligacji odbywa się z tym dyskontem. Niższa cena zamiany oznacza w praktyce nieco wyższe oprocentowanie przez cały okres inwestycji.

W  marcu 2026 r. sprzedaż obligacji wyniosła 7,3 mld zł. Udział ROR w tym wyniku wyniósł 34%, a TOS 27%, co oznacza wyraźny spadek popularności TOS. Trzecie miejsce zajęły czterolatki COI z udziałem 15%. Niektórzy klienci chyba obawiali się inflacji, bo ostatni raz podobny wynik COI miały w końcu 2024 r.

Co wybrać: obligacje detaliczne czy lokaty, obligacje hurtowe?

Stopa pozostały bez zmian i zanosi się na to, że jeszcze będą stabilne, a dla przypomnienia, stopa referencyjna to 3,75%. Odczyt inflacji pokazał w kwietniu 3%, na skutek szoku paliwowego, WIBOR 6M wahał się około poziomu 3,9%. Po marcowym szoku rentowności obligacji w kwietniu spadły (ceny wzrosły), ale nie wróciły do poziomu z lutego. Obligacje hurtowe dziesięcioletnie miały na koniec zeszłego tygodnia wykalkulowaną rentowność ok. 5,6%

Oferty banków w ostatnich tygodniach zaskoczyły mnie oferując 4% w promocjach. Jeśli chcecie wypróbować szczodrość banku w lokatach, spróbujcie wykonać przelew na dużą kwotę - mi ta sztuczka dała właśnie taki wynik. Zwykle jednak jest to mniej, dlatego oferta obligacji ROR oraz DOR jest alternatywą dla banków, szczególnie jeśli dochodzi do zamiany obligacji. Przykładowo, większość obligacji ROR w przyszłym miesiącu da rentowność 3,75%, podczas gdy rolowana DOR da ok. 4% (3,75% + marża 0,15% + rolowanie ok. 0,1%).

Tak jak przewidywałem, popularność TOS spadła wraz ze spadającym oprocentowaniem oferty. Natomiast po miesiącu rynek hurtowy także stał się mniej konkurencyjny dla detalu i serię FPC0229 już od dwóch tygodni nie widziałem w cenie dającej lepsze oprocentowanie, niż TOS. Można za to było kupić papiery nieco dłuższe o stałej rentowności ok. 4,7% (zapadalność od 40 do 50 miesięcy). Uważam je także za dobrego konkurenta dla COI.

Natomiast rynek hurtowy pozostaje konkurencyjny dla obligacji 10-letnich EDO. Nadal licząc inflację 3% i dyskonto zamiany, otrzymamy wynik niższy niż potencjalni konkurenci: obligacje stałoprocentowe i inflacyjne (seria IZ) o zbliżonej długości do wykupu z rynku hurtowego. Przewaga stopniała co prawda od marca, bo ceny papierów hurtowych wzrosły, ale nadal jest to ciekawa oferta dla posiadaczy rachunków maklerskich.

Podsumowując, rynek hurtowy nieco opadł w rentownościach, ale i był stabilniejszy niż w marcu. Podejrzewam, że fundusze inwestycyjne nie odnotowały wielkiego powrotu aktywów, i na ten przyjdzie im poczekać, stąd też obecna stabilizacja.